周度观察|格林基金：就业内生走弱约束美联储加息，看好中期全球股市估值修复

（来源：格林基金）滚动操作

截至2026年末，美联储剩余3次议息会议，分别是9月中旬、10月底和12月上旬。近一个月，市场关于2026年9月和全年剩下时间的加息预期发生了显著变化，核心影响因素是美国8月7日发布的非农数据。

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非农数据发布前，9月加息预期大幅攀升至接近70%，全年剩下时间加息次数亦上修至2次。大幅不及预期的非农数据发布后，9月加息预期快速降至50%左右。随后，当符合预期的通胀数据不断公布，9月加息概率再度下降至35%，全年加息次数也由2次下降至1次。在目前预期下，能够进一步推演的重要性投资建议包含以下几个方面：

第一，非农数据拒绝美联储加息，权重高于地缘政治引发的加息预期。2026年7月，美国非农就业数据大幅不及预期，主因季节性因素导致政府部门不及预期和世界杯退潮带来的就业脉冲式消退。值得注意的是，美国的零售业和劳动参与率的降低，表明美国消费出现走弱迹象，并伴随劳动力退出市场，意味着美国自身的K型经济仍在进行，如果加息意味着会进一步打压美国自身的经济增长动能。相比之下，虽然地缘政治风险导致通胀仍然较高，但地缘政治风险的扰动和贸易战一样，都是一次性冲击，对美国经济的损伤程度小于经济内生动力的减弱。

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第二，在地缘政治风险中性的假设下，预期2027年美国会重回降息通道。一方面，美国自身的K型经济需要相对宽松的货币政策予以支持。另一方面，美国经济增长的动力正由传统经济逐渐演变为科技带动增长。从现实预期来看，2027年科技的资本开支逐渐由自有资金转向为债券融资，科技类企业需要较低的融资利率和成本，放大资本投资的杠杆倍数。最后，假设2027年年底地缘政治风险仍然持续，但只要原油价格不再环比大幅抬升，2027年3月以后美国的通胀水平就会由于基数原因而逐渐走弱，支持美联储相对宽松的货币政策。

第三，在前述假设和预期下，预期全球股票市场在中期范围内将重返升势。2027年7月，全球市场均经历了大幅回撤，其中一个重要原因就是地缘政治风险引发的全球加息预期。但是，如果2026年剩下时间美国加息预期被证伪，并且伴随着2027年降息预期的逐渐升温，预期全球市场会逐渐出现估值层面的修复。从行业结构来看，加息对传统行业的影响较小，对科技类行业的负面冲击最大。反而反之，如果市场在中期范围内逐渐产生降息预期，预期科技类行业的估值修复力度会更为显著。（文/格林基金郑中华）

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