招商证券认为，今年厄尔尼诺发生概率偏高，气候整体偏热，有望支撑用电需求增长。一季度北方火电因煤价下行及电价韧性强劲业绩亮眼，但二季度起煤价反弹推高了火电成本，不过高煤价预计将支撑明年电价谈判，利好水电和核电板块，同时鉴于雅砻江流域来水偏枯，该流域电量修复弹性较大。
5月29日盘中，电力再掀涨停潮，粤电力A、晋控电力、江苏国信等6股涨停，“风光水火核”全能源布局的电力ETF华宝（159146）场内午后拉升近4%继续创上市新高！
热点追踪
电力行业在一季度展现出强劲的业绩韧性，主要得益于“量增价稳”与成本端的双重利好。首先，厄尔尼诺现象概率偏高导致气温升高，有效支撑了全社会用电需求的增长。其次，煤炭价格在同环比上均出现下降，使得火电企业的燃料成本大幅降低，部分火电公司在2026年第一季度实现了归母净利同比提升。尽管当前市场关注点在于火电企业面临的电价与煤价剪刀差变化，但一季度的低成本优势已为全年业绩奠定了良好基础。
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展望第二季度，火电企业将面临新的成本压力。随着煤价预期上涨，火电的二季度成本将有所增加，这将压缩利润空间。然而，从更广泛的电力板块来看，水电表现稳健，但雅砻江流域来水偏枯可能对局部水电出力形成制约，这也凸显了火电在电力供应中的托底作用。
华泰证券策略指出，2026年第二季度火电需重点关注电价与煤价的剪刀差变化，而水电盈利则主要取决于来水情况。综合来看，尽管二季度成本端承压，但在用电需求刚性支撑及能源结构优化背景下，电力板块整体仍具备稳定增长预期，环保及绿电板块也将伴随电价及消纳拐点的出现而受到关注。
热点解读
火电板块呈现明显的区域分化与成本波动特征。2026年一季度，受用电量增速提升及清洁能源发电放缓影响，全国火电发电量同比增长3.3%，但设备平均利用小时数同比下降24小时。成本端小幅改善，秦皇岛动力煤现货均价同比微降，而全国年度长协销售电价普遍下降，其中华东地区降幅最大。不过，自2026年起全国火电容量电价同比提升，部分抵消了电量电价下降的影响，预计华北、华北及华南等电价下行压力较小的地区，火电企业盈利能力有望保持稳定。
水电板块在一季度实现开门红，发电量同比高增6.8%。虽然长江上游及雅砻江流域受来水分化及机组建设影响出现波动，但整体量增价稳叠加财务费用下降，有利于利润提升。展望后续，若来水修复，具备较大电量增长弹性的水电公司将直接受益。
核电板块一季度受机组检修影响发电量短期承压，但新机组投产将带动发电量中枢提升。多地出台核电电价保底政策，加之燃料成本占比低、稳定性强，核电估值修复逻辑清晰。
绿电方面，整体利用率有所下降，消纳压力短期较高，但东部海风电价稳定性较强，盈利确定性优于全国平均水平。
投资逻辑
电力板块一季度展现强劲业绩韧性，受益于高概率厄尔尼诺推升用电需求，叠加煤价下行带来的成本端显著改善，火电企业盈利能力大幅提升，为全年业绩奠定坚实基础。容量电价机制的完善进一步稳定了火电盈利预期，使得具备区域优势及煤电联营的企业更具竞争力。
水电方面，尽管局部流域来水存在分化，但整体发电量同比高增，叠加低息环境下财务费用下降及机组折旧到期，头部水电公司利润释放空间广阔，具备极高的业绩确定性与成长性。核电板块在机组大修影响消退后，随着新机组陆续投产，发电量中枢稳步提升，且多地出台电价保底政策助力估值修复，长期成长逻辑清晰。
此外，绿电及环保板块在消纳能力提升与政策支持下，利用小时数虽短期承压但长期收益稳定性增强，高股息属性凸显投资价值，整体公用事业板块在量价齐升与成本优化共振下，有望实现稳健增长与估值重塑。
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数据来源：沪深交易所等。
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风险提示：电力ETF华宝被动跟踪中证全指电力公用事业指数，该指数基日为2004.12.31，发布日期为2013.7.15，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的本基金风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。
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责任编辑：常福强 财报怎么看
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