（来源：渐近投研）
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自从凯文沃什被提名为美联储主席之后，市场对于美联储宽松及紧缩的关注与日俱增。今年年初提名时和年中第一次议息会议上，凯文沃什都用一种和以往截然不同的政策基调重塑了市场的预期。
今天让我们结合凯文沃什的政策表态，看一下可以称得上是最近二十年最重要的美国货币政策范式转变，对市场有什么影响。
在以往每次美联储议息会议发布货币政策决定时，美联储都会在声明中反复重申它的政策目标是实现充分就业和2%的通胀目标。
但是如果我们回过头来看，疫情期间美联储天量放水之后，美国CPI同比于2021年3月突破2%并持续高于这一政策目标。时至今日已经5年，美联储的一句2%的通胀承诺犹如镜中花、水中月，一直都没有兑现过。与此相对的是，美联储的资产负债表从疫情前的4万亿一度膨胀到接近9万亿的水平。在经历了2022年的缩表之后，目前美联储的资产负债表仍然高达6.7万亿美元。
在鲍威尔时代，2%通胀的目标更像是挂在嘴边的一句话，而非最终的目标。鲍威尔任职最后的阶段，他甚至在去年重新开启降息和RMP。这种操作的结果就是美国CPI同比在对等关税和美伊冲突的影响下，已经回到了4.2%的水平，而美联储资产负债表的规模也停止了下降。
从这种长周期的角度上我们能够更好地理解为什么黄金在过去4年是大牛市。如我们之前所说，黄金作为美国信用的反面，定价的是美联储信用的下行、通胀的失控和泛滥的美元流动性。
理解了这个逻辑，我们就能明白为什么主张“重塑美联储信用”的凯文沃什从提名到上任对众多资产尤其是黄金价格的影响如此明显。
美伊冲突爆发，黄金下跌。
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美伊冲突缓解，黄金还是在下跌。
美联储加息预期出现，黄金下跌。
美联储加息预期缓解，黄金仍然没涨。
当以上的现象同时出现时，代表黄金价格的走势和地缘政治风险、美联储加息还是降息已经脱钩，它铆钉的是沃什时代美元信用能否修复。
针对当下美联储的政策困境，凯文沃什给出的解题思路是两个：“降息”+“缩表”。
首先是缩表，凯文沃什早在2008年就对美联储将量化宽松作为常规货币政策手段诟病不已。他认为超长期的量化宽松政策和庞大的美联储资产负债表是资产泡沫、通胀的核心原因。这种庞大的资产负债表一方面阻碍了市场对僵尸企业的出清，降低了市场对资源分配的效率，另一方面对美国政府债务的无限兜底导致了当下美国债务风险失控。
其次是降息，相较于缩表这个根本性目标而言，降息更类似于为了防止缩表产生系统性风险而提出的对冲手段。美联储可以通过降低政策利率来压低短期利率，进而平衡由于缩表带来的长期流动性收紧压力。除此之外，配合财政部以短期国债为主的融资结构，可以有效降低庞大美国政府债务带来的付息压力。
简单来说，凯文沃什的目标就是在不引发市场风险的前提下，实现美联储货币政策和资产负债表的正常化。
在这个目标的指引下，……
END
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